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股市中验算相对强度的方法有哪些?

来源:炒股技巧时间:2019-09-03 19:44:05

1967年罗伯特·列维在《金融月刊》上发表的论文是第一次利用计算机的强大计算能力对用股票相对强度选股的有效性做出的系统研究,这对当时金融学术界流行的“有效市场理论”和“股票价格是随机变化的假说”是个严重的挑战,金融学术界的反应是迅速发起反击,金融教授们开始千方百计地从列维的论文里挑刺,对他的研究方法提出质疑。哈佛大学的迈克尔·杰森认为列维使用的数据样本太少,验算的时间也太短,因此得出的结论可能有偏差,列维为了反联这个批评,用更多的股票数据在更长的时间里又做了一次研究,得出的结果比原来的论文更能证明用股票相对强度选股的有效性。后来迈克尔·杰森自己出马,与另外一位同事合作,假定使用了与罗伯特·列维类似的计算方法,对过去40年的股票数据进行验算,不过在结果里减去了买卖的费用并相对于风险程度对结果做了进一步的调整,最后终于得到了想要得出的结论,即列维的方法在相对于风险程度做了调整之后比股市指数平均值的回报率低。但罗伯特·列维并不认为自己的方法是无效的,因此股票相对强度作为一个悬而未决的问题在学术界里持续了很长时间。

直到1993年,两位学者杰加迪什和梯特曼又对股票相对强度做了非常详细的研究,并在《金融月刊》上发表了他们的研究结果。他们使用了从1965年至1989年长达25年的股票数据得出结论,如果购买过去3~12个月表现最好的股票组合将会在之后的3~12个月时间里继续保持出色的表现,平均每月的收益率大约超过股市指数平均值1%,平均每年的收益率超过股市指数平均值12%,并8这种现象并不是来自于高相对强度股票组合所冒的风险程度比较高的缘故,而是与股票组合里每个公司的特定情况有关。他们还发现,高相对强度的股票组合超出股市指数平均值的幅度在一年之后就慢慢减小了。杰加迪什和梯特曼的研究几乎毫无疑问地证实了根据股票相对强度进行投资的有效性,之后还有更多的学者证明相对强身在不同的资产类型和不同的国家都起到类似的作用,这些学术研究工作反驳了“有效市场假说”的论点,确定了动量投资方法在投资理论和实际操作中应有的一席之地。

股市相对强度

把股票相对强度的投资方法从理论上应用到实际操作中还是有一定的困难度的,因为在学术探讨中,验算相对强度的方法有三种,但每一种方法都不大适合直接应用到构建实际的投资组合的过程中去。第一种方法是选择一定数量的高相对强度的股票,连续持有到一定的时间段,例如,选择50个相对强度最高的股票并连续持有12个月,12个月结束之后,卖掉所有50个股票,再重新买进新的50个相对强度最高的股票。这种方法最大的缺点就是对投资组合开始的时间比较敏感,比如在6月底开始与在12月底开始的结果可能会有很大的区别。另外一个缺点是股票的数量不够多,很难确定这种投资方法的稳健性。

为了增加样本股票的数量,有些学术研究把所有的股票按照相对强度分成十组甚至更少数量的组群,这样就可以使用好几百个股票进行验算。这种方法自然克服了股票数量过少的缺点,但却没有消除对投资组合开始的时间比较敏感的问题。当投资组合开始形成时,同时买进几百个相对强度高的股票,连续持有12个月,有的研究还在中间对股票组合进行重新的调整,这不可避免地增加了频繁买进卖出股票的次数,过多的交易费用不是基金经理们所愿意接受的。

第三种方法是用比较多数量的股票在不同的时间点形成多个投资组合,并连续持有一段特定的时间,这种方法既消除了对投资组合开始的时间比较敏感的问题,又限制了买卖的频繁次数。例如,每个月形成一个相对强度高的股票组合,连绫持有12个月,这样同时就有12个不同的投资组合,当第个投资组合走完了12个月的持有期之时,另外一个新的投资组合又形成了,而其他11个没有走完12个月持有期的投资组合没有被触动,这个过程可以周而复始地连续进行。当然为了减少复杂程度,也可以用6个月的持有期形成6个投资组合。但这个方法的缺点是在任何一个时间点都必须持有很大数量的股票,不可避免地需要做频繁的买卖,增加了实际交易的费用。

此外,有些学术报告在使用以上这三种方法的时候,计算的是最高相对强度股票组合减去最低相对强度股票组合的净收益率,这样的投资组合要求的是在实际操作中买进最高相对强度的股票,同时做空最低相对强度的股票,形成对股市的上下波动不敏感的多空对冲的投资组合。这种做法在学术研究上是比较科学的方法,但是在实际操作中很少有人能这么做,因为做空股票需要先从券商那里融券,那并不是一件容易的事情,而且有些基金的规章里是只可以购买和持有股票,却不允许做空股票的。

为了测试股票相对强度的投资方法在实际操作中的真实表现,多西·赖特资金管理公司的约翰·刘易斯把蒙特卡罗计算机随机模拟的统计方法应用到动量投资的研究中去,基本上克服了前面三种传统方法的缺点,真实地模拟了股票相对强度的投资方法在实际操作中的过程和结果。比如一个基金经理可能只需要从100个相对强度很高的股票组里挑选出25或50个股票来形成他的投资组合,计算机就地从符合条件的100个股票里随机地抽出25个股票来形成所有可能的多个投资组合,投资组合开始形成的时间也是从一年当中随机选出来的第一天,第二天,如果其中某个股票不再符合最高相对强度的条件,这个股票就被另外一个符合条件的股票代替,这样的过程每天重复着,直到验算过程的结束,这个过程与一个基金经理在实际管理基金中的操作程序几乎是完全一样的。

在计算机随机抽选出来的多个投资组合中,有的表现好些,有的表现差些,结果的好坏都是由运气决定的,如果把所有投资组合在持续一段时间后的成绩都与股市指数平均值做比较,就可以估算出这个投资方法的有效性是多少。如果持续的时间只是一个季度或者一年,就并不能得出太可靠的结论,但如果连续测试的时间长达十四年,得出的结论就能够说明这个方法的稳健性。如果所有的投资组合都超过了股市指数平均值的表现,就证明出色的成绩不是来自于由少数股票形成的投资组合的运气,而是由于动量投资方法的有效性,因为我们可以从100个高相对强度的股票里随机地选出25个形成一个投资组合,不管选出来的是什么,都能够在很长的一段时间里百分之百地超过股市指数平均值的表现。

约翰·刘易斯的大量验算的确得出了百分之百的成功结论,例如,他使用1995年至2009年的股票数据,从过去12个月股票相对强度最高的十分之一组里随机选出50个股票形成投资组合,如果任何一个股票的相对强度低于最高的四分之一组就被新的符合条件的股票替换,总共100次的测试结果显示,百分之百的投资组合都超过了标准普尔500股市指数总收益率81%的表现,最差的投资组合的总收益率是94.2%,最好的投资组合的总收益率是446.4%,全部投资组合平均的总收益率是227.1%。仔细考察投资组合在每一年里的表现,在有些年里,例如1998年、1999年和2005年,高相对强度股票组合的成绩非常出色,全部都超过了标准曾尔500股市指数的收益率;在有几年里,例如2006年和2008年,高相对强度股票组合的成绩比较差,所有的组合都没有超过标准普尔500股市指数的收益率;在大多数的其他年头里,高相对强度股票组合有的超过了标准普尔500股市指数的收益率,有的没有超过标准普尔500股市指數的收益率。但是把时间延长到十四年之后,百分之百的高相对强度股票组合都超过了标准普尔500股市指数的收益率,这说明动量投资方法是需要长期坚持不懈才能显示出它的威力来,而追求短期回报率的人就可能很快放弃这种投资方法。另外的数据显示,动量投资是一种适用于中期时段的方法,太短如1个月、太长如三五年的时段就得不到相对强度投资组合百分之百超过股市指数的稳健度。

约翰·刘易斯的研究结果是非常有创新性的,他把蒙特卡罗计算机随机模拟的统计方法应用到动量投资的研究中去,不仅更加充分地证明了动量投资方法在实际交易过程中的有效性,还为其他的研究者使用计算机随机模拟的统计方法做出了很好的示范,最重要的是给动量投资方法的实践者们提供了坚强有力的理论依据。

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